2026年1月26日，港交所官网悄然更新一份招股书：深圳护家科技股份有限公司（下称“护家科技”）正式递表，拟于H股主板挂牌，摩根士丹利与中金公司联席保荐。对普通消费者而言，公司名字有些陌生，但它旗下的护肤品牌HBN，却是近两年抖音、小红书刷屏的“国货A醇一哥”。若进程顺利，HBN将成为港股“真功效护肤第一股”，也为国货美妆的资本化写下新注脚。
一、从“早C晚A”到20亿元营收
2019年，HBN率先把“早C晚A”这一皮肤学概念做成大众爆款：早晨用维C提亮肤色，夜间用维A醇抗衰老。凭借“看得见的真功效”定位，品牌上线三年即拿下A醇护肤品全国销量三连冠（2022—2024），明星单品“视黄醇晚霜”与“α-熊果苷精粹水”常年霸榜天猫、抖音类目第一。
财务数据更具冲击力：2023年、2024年、2025年前9个月，公司营收分别为19.48亿元、20.83亿元、15.14亿元；净利润则从0.39亿元飙升至1.45亿元，净利率由1.9%抬升至9.6%，盈利拐点清晰可见。
二、36个SPU背后的“大单品+矩阵”策略
截至2025年9月30日，HBN仅运营36个SPU（标准化产品单元），却覆盖御龄紧致、美白焕亮、修护保湿、控油祛痘等五大系列，SKU精简、爆品集中。招股书显示，2025年前三季度改善型护肤品贡献78.6%收入，维稳型占比升至21.4%，毛利率均保持在74%—78%区间，高毛利、低库存风险，使公司能够持续加码研发投入与流量投放。
三、线上占比95%，但线下“反攻”已启动
与大多数新消费品牌一样，HBN靠线上爆发：2025年前三季度，天猫+抖音合计贡献95.1%销售额，复购率分别达35.4%与44.0%，历史复购用户累计超460万。但“纯线上”触顶信号已现。公司计划将募资额度的约30%用于线下渠道建设：未来三年在一二线城市核心商圈开出300家直营与联营专柜，并进驻全球5000余家高端美妆连锁，以“体验式场景”提升品牌溢价与用户粘性。
四、研发投入“降速”隐忧
值得留意的是，2023—2025年，公司研发开支占营收比例由3.1%降至1.9%，而同期销售费用率仍高达45%左右。尽管HBN与中科院、中山大学共建了“真功效实验室”，并累积20余项专利，但“重营销、轻研发”的标签仍是投资者最大的顾虑之一。
五、资本故事：上市不止为了“补血”
招股书透露，本次IPO募集资金将主要用于四个方面：1.品牌建设与流量投放（35%）；2.线下渠道及直营门店（30%）；3.供应链智能化改造（20%）；4.并购海外小众功效品牌（15%）。可以看出，HBN的野心不止于“多卖一瓶面霜”，而是希望借助资本杠杆完成从单一品牌向多品牌、从线上到全渠道、从国货到全球的跃迁。
六、行业视角：美妆“资本下半场”鸣枪
过去两年，监管趋严、流量红利消退，曾遍地融资的新消费品牌迎来“估值挤水”。在此背景下，HBN仍能逆势盈利、递交招股书，给资本市场提供了稀缺标的。沙利文报告认为，中国功效护肤市场2025年规模将突破千亿元，年复合增速18.5%，渗透率远低于欧美，赛道依旧宽广。若HBN成功挂牌，港股将集齐“功能护肤、医美国际化、美妆代工”三大拼图，有望重塑投资者对“颜值经济”的信心。
结语
从实验室里的A醇衍生物，到年销20亿元的“早C晚A”现象级产品，HBN用六年时间跑完了传统品牌十年的路。上市钟声一旦敲响，考验才真正开始：如何平衡营销与研发、如何应对国际巨头的专利围剿、如何在存量市场中守住复购率…… 这些问题的答案，将决定HBN究竟只是“资本风口上的流量赢家”，还是下一个屹立百年的全球功效护肤巨头。（本文由护肤品批发网站整理发布）
